NÃO

A China tropeça, e agora?

PAULO TENANI

NEM É preciso dizer que esta foi uma semana bastante complicada para os mercados financeiros globais. A queda de 9% no índice de Xangai, na terça, foi a maior correção no mercado de ações chinês dos últimos dez anos e desencadeou um processo de venda generalizada de ativos de risco, que derrubou as Bolsas ao redor de todo o mundo.
O ajuste foi sério, sob várias medidas. Perdas de 3,5% em um único dia, como a observada na Dow Jones, ocorreram em apenas 0,2% dos pregões, enquanto o tombo de 7,2% no volátil mercado de ações brasileiro foi simplesmente o pior desde o 11 de Setembro de 2001. Teria sido só uma correção natural nos mercados financeiros globais após oito meses consecutivos de ganhos? Ou haveriam forças mais nocivas -talvez o estouro de uma bolha especulativa que jogaria o mundo num cenário de estagnação?
Os dados e o contexto atual são as chaves para respondermos a essas questões. Por exemplo, os dados, à primeira vista, levam a uma conclusão errônea: a de que existe nos mercados de risco uma bolha especulativa grande o suficiente para estourar sobre seu próprio peso e envolver, também, toda a economia global.
Afinal, não foi apenas a Bolsa de Xangai que se valorizou 140% em 2006. Desde o final de 2001, os retornos obtidos com investimentos em todos os ativos de risco foram excepcionais, a ponto de a recente correção nos mercados globais -por mais violenta- ter apenas um efeito marginal sobre os ganhos acumulados.
Os números não mentem. Desde o final de 2001, e já ajustando para terça, as Bolsas de Valores emergentes se valorizaram em média 197%: Europa emergente, 396%; América Latina, 259%; Ásia emergente, 142%; Brasil, 286%. Retornos excepcionais repetiram-se também em outros mercados de risco -renda fixa emergente, commodities e imóveis-, hoje todos eles em seus máximos históricos, e muito, muito acima de suas médias antes de 2001. Assustador, não?
Nem tanto. Preços excessivamente elevados nem sempre indicam excessos ou bolhas especulativas e podem, na verdade, ser o resultado de forças fundamentais. É o que ocorre hoje. Por exemplo, desde meados da década de 90, as taxas de juros reais vêm gradativamente cedendo na economia mundial: de um máximo de 7% em 1994 para menos de 2% em 2007.
Bem, o efeito de tamanha redução nos juros reais sobre o preço dos ativos de risco é impressionante.
Alguns cálculos são ilustrativos. Por exemplo, um ativo que pague, por ano, e em termos reais, um dividendo médio de R$ 1, seria negociado, em 1994, a R$ 14,29. Hoje, pagando esse mesmo dividendo médio, mas com taxas de juros reais abaixo de 2%, esse ativo seria negociado acima dos R$ 50. Ou seja, uma valorização de 250% só no efeito da queda dos juros.
Tal cenário de juros globais baixos -e ativos de risco com preços elevados- chegou para ficar. Não apenas o mundo desenvolvido sobreacumulou capital durante a década de 90, o que reduz a produtividade marginal e as taxas de juros reais de equilíbrio, como também o envelhecimento da população dos países desenvolvidos acentuará ainda mais essa tendência.
Ou seja, existem fatores fundamentais apontando na direção de juros reais ainda mais baixos e que vão muito além da visão tradicional e de curto prazo -de que o excesso de liquidez global é resultado de uma decisão temporária dos Bancos Centrais dos países desenvolvidos que, mais cedo ou mais tarde, será revertida.
Mas o argumento vai além. Não só as taxas de juros globais permanecerão baixas por um longo período de tempo como também a globalização será o mecanismo pelo qual essas baixas taxas de juros serão transmitidas para os países emergentes que não sobreacumularam capital na década de 90 e tampouco sofrem com o envelhecimento de suas populações.
Ou seja, depois das crises do México, da Ásia, da Rússia, do Brasil e da Argentina, a globalização finalmente caminha na direção de permitir uma forte redução nas taxas de juros dos países emergentes e, portanto, de uma valorização fundamental não especulativa de seus ativos de risco.