ANTONIO DELFIM NETTO

A economia brasileira vive um momento crucial. Livrou-se da armadilha montada pelo dramático erro da política cambial que persistiu por quatro anos. Tem agora, depois de mais alguns equívocos, a possibilidade de encontrar uma nova orientação que possibilitará uma rápida redução da taxa de juro real e expansão da atividade econômica comandada pelas exportações. Não precisando mais condicionar a política de juros à defesa de um câmbio valorizado, poderemos ir caminhando na direção do equilíbrio interno (estamos longe dele, como prova o baixo crescimento e alto desemprego) e externo (que também está distante, como prova o déficit insustentável do balanço em contas correntes). Isso exige, simultaneamente, um grande esforço fiscal (que estamos ameaçando realizar há anos) e um movimento cambial que o mercado nos impôs.
Somos, infelizmente, prisioneiros de um outro dilema, semelhante ao que os economistas chamaram de "problema do peso". Peso, aqui, é a designação da moeda mexicana. O "problema do peso" se refere a uma situação em que os agentes formam expectativas a respeito de mudanças bruscas em alguma variável fundamental, em geral pela baixa credibilidade da política econômica. Como a taxa de câmbio nominal é o preço de um ativo, os seus preços se formam em função do comportamento futuro das variáveis. É por isso que ela pode atingir níveis que "ex post" contradizem as expectativas "racionais".
Qual é a variável sobre a qual os agentes têm hoje uma expectativa de mudança brusca? Basta observar o seu comportamento: é a relação dívida pública/PIB, combinada com uma taxa real de juros fixada muito acima de qualquer necessidade. Isso cria o círculo vicioso retratado abaixo e exerce pressão para a fuga dos capitais que temem ficar aplicados em reais.
Se há dúvida sobre a solvência da dívida interna, abandona-se o real e acelera-se a saída de capitais, o que pressiona a taxa cambial. A política suicida de elevar o juro (com a ilusão de reduzir a saída de capitais), combinada com o alto estoque da dívida, aumenta a dúvida e pressiona a taxa cambial e assim por diante, repetindo o ciclo. Enquanto isso, destroem-se os ativos das empresas brasileiras e reduz-se o ritmo de crescimento econômico.
Só podemos nos livrar disso com uma rápida, enérgica e sutil ação governamental que ajude a acelerar as exportações, a reduzir importações, a restabelecer as linhas de crédito internacionais e a reduzir a taxa de juros real, para inverter as expectativas. Não adianta esperar que o "mercado" caia do céu! Um homem com 1,70 m de altura pode ser afogado com 1,71 m de água. Não é preciso 3,4 m! Quem precisa de 39% de taxa de juros? Nem o FMI!