Os recentes eventos vividos pela economia brasileira mostram três coisas: 1º) que a política monetária funciona quando complementada por uma dura política fiscal, mas tem um alto custo. O aumento da taxa de juro real altera a disposição de consumir e de investir, reduz o nível de emprego e, em consequência, acaba gerando uma redução da taxa de aumento dos preços, isto é, da taxa de inflação; 2º) que a desorganização produzida nesse processo contracionista cria dúvidas sobre a velocidade de recuperação futura da economia, o que (combinado com a alta do juro real) tende a levar os empresários a postergarem seus investimentos, reduzindo, também, a taxa de crescimento potencial da economia e 3º) que a política monetária funciona assim para reduzir a demanda e também a capacidade potencial de produção da economia. Resta provar que ela sozinha induzirá o movimento inverso quando a taxa de juros for diminuída. O custo da política monetária na redução da taxa de inflação é proporcional à distância entre a taxa corrente e a "meta inflacionária" ambicionada. Depende, fundamentalmente, do horizonte de tempo fixado para atingi-la e da política fiscal que a acompanha.
É a contingência de ter de comparar "benefícios" (redução da taxa de inflação) e "custos" (redução de crescimento presente e postergação do futuro) que leva a divergências no julgamento da política monetária. E, quando alguém diz que ela funciona, não é a mesma coisa que dizer que aprova qualquer política monetária. Todos sabem que se trata muito mais de uma arte que combina as tecnicalidades econômicas com a sensibilidade política do seu executante. É muito provável, por exemplo, que a ambiciosa meta intermediária de 8,5% para 2003 (derivada de uma sofisticada "conta de chegar" do Banco Central) tenha imposto um custo mais alto do que o necessário para a redução da taxa de inflação. Era evidente que havia um efeito "aritmético" que desapareceria no segundo semestre. O famoso "mercado", nas suas "previsões", acreditava, em maio de 2003, que a taxa de inflação tenderia a 8% em maio de 2004.
É preciso cuidado nessa apreciação, porque as "condições iniciais" de janeiro eram muito difíceis. O IPCA dessazonalizado e anualizado de 2002 embutia as seguintes taxas de inflação: