JOÃO SAYAD

O Zé tem gastrite e dor de cabeça. Quando está com dor de cabeça, toma aspirina. Quando está com gastrite, toma sal de fruta. O sal de fruta ajuda a diminuir a dor de cabeça. A aspirina agrava o problema de gastrite.
O médico foi muito claro: dor de cabeça, aspirina; queimação no estômago, sal de fruta.
Se o Zé desobedecer o médico, isto é, tomar sal de fruta para dor de cabeça e aspirina para a gastrite, vai se sentir cada vez pior. A aspirina vai aumentar a gastrite. A solução é instável.
Remédios têm vantagens comparativas: aspirina é boa para dor de cabeça, e sal de fruta, ainda que diminua a dor de cabeça, é bom mesmo para gastrite, e não para dor de cabeça.
A economia brasileira tem dois problemas: inflação e desequilíbrio no balanço de pagamentos.
Quando o Banco Central aumenta as taxas de juros, resolve dois problemas: reduz as pressões inflacionárias e atrai dólares que reequilibram as contas externas. Quando a taxa cambial se desvaloriza, a pressão inflacionária aumenta. Ao mesmo tempo, as exportações crescem, as importações diminuem e o balanço de pagamentos se reequilibra.
Quem é o sal de fruta e quem é a aspirina? Como o Banco Central deve reagir: aumentar a taxa de juros quando existe pressão inflacionária ou aumentar a taxa de juros quando existem problemas no balanço de pagamentos?
A pergunta foi feita pelo professor Robert Mundell, Prêmio Nobel da Universidade de Chicago e brilhante monetarista. A resposta depende das vantagens comparativas da taxa de juros como mecanismo de combate à inflação e de reequilíbrio das contas externas.
Em geral, podemos dizer que: quanto maior a mobilidade de capitais internacionais; quanto maior a parcela dos preços regulados, indexados ou fixados por regras de "mark-up"; quanto maior a resposta das exportações e das importações à taxa cambial; quanto maior a parcela de preços que depende da taxa cambial (gasolina, trigo, matérias-primas e produtos comerciáveis em geral); tanto maior será o efeito da taxa de juros sobre o câmbio e menor sobre a inflação.