ROBERTO LUIS TROSTER

O dólar batendo recordes sucessivos de cotação preocupa a todos. Enquanto uma alta moderada tem alguns efeitos positivos, pois incentiva exportações e desestimula importações, melhorando as nossas contas externas, uma alta exagerada tem efeitos perversos sobre juros, produtividade, inflação e investimentos, algo que não interessa a ninguém.
A causa mais importante dessa elevação, mas não a única, vem de fora, e é uma percepção externa distorcida do Brasil. Uma combinação de fatores -dos quais destacamos a desaceleração da economia mundial, a maior aversão ao risco causada por escândalos contábeis nos EUA, a volatilidade típica de períodos eleitorais e uma comparação incorreta do Brasil com a Argentina- criou um pessimismo exagerado em relação à nossa capacidade de honrar compromissos e levou alguns analistas externos, de maneira errônea, a levantar a hipótese de um possível "default" da nossa dívida externa.
O aumento da desconfiança, lá fora, fez com que a nossa dívida externa, especialmente os C-Bonds, fosse negociada a taxas estratosféricas, atualmente superiores aos 20% ao ano. É um retorno elevadíssimo para qualquer padrão histórico, que afetou, e segue afetando, todo o conjunto da dívida externa brasileira, privada e pública. Os bancos internacionais, em razão dessa percepção de risco Brasil exagerada, reduziram a oferta de crédito, não renovando empréstimos, ou os renovando a taxas altíssimas, e restringiram a oferta de linhas comerciais de curto prazo, essenciais para as nossas exportações.
Em resposta a esse encolhimento do crédito, muitas empresas não rolaram seus empréstimos, lá fora, e outras compraram ativos dolarizados para proteção da alta do dólar, e dessa forma avolumaram a demanda por dólares. Como o estoque da dívida é proporcionalmente grande em relação ao volume de dólares negociados no dia-a-dia, a cotação do dólar foi muito pressionada. Para enfrentar o problema, o Banco Central ofereceu ao mercado títulos cambiais para proteção e fez um acordo com o FMI para garantir recursos adicionais.
Mesmo assim, a dinâmica dos mercados produziu um quadro perverso em que o dólar à vista extrapola a taxa de equilíbrio. Ao rolar os títulos cambiais, os investidores demandam uma taxa de juros em dólares consistente com a que recebem comprando títulos da dívida externa brasileira, lá fora, arbitrando as taxas. O Banco Central do Brasil se recusa a pagar uma taxa demasiado alta, derivada de uma percepção externa errônea do risco brasileiro, e não rola todos os títulos cambiais, acentuando a intensa demanda por ativos dolarizados, pressionando ainda mais a cotação da divisa norte-americana.