Lá por volta de 1997 ou 1998, fiz uma provocação pela coluna acerca da teoria dos déficits gêmeos. Base teórica das loucuras cambiais do primeiro governo Fernando Henrique Cardoso, dizia-se que bastaria o equilíbrio fiscal para obter, automaticamente, o equilíbrio externo -sendo que o equilíbrio fiscal tratava de reais, e as contas externas, de dólares. Filtrados os e-mails recebidos, com argumentos contra e a favor, ficava claro que não existia relação automática entre ambos os déficits.
Repito a provocação, agora, em relação aos investimentos externos. A hipótese -exposta na coluna de sábado- é que o investimento externo que entra no país, capital de curto prazo ou mesmo de investimento, em lugar de ampliar o crédito, provoca efeito substituição. Os dólares são convertidos em reais, o Banco Central emite títulos para enxugar esse excesso de moeda, com dois efeitos:
1) ao montante de crédito que entra para o país do dólar, há a redução correspondente do montante de crédito disponível para o país do real, que foi enxugado pelo Banco Central;
2) como o investimento externo provoca aumento da dívida pública, acarreta aumento de impostos para compensar o aumento da dívida, e o aumento dos juros, para rolar a dívida.
O investimento direto externo é importante pela tecnologia que transfere, pelos produtos que produz, pelo emprego que gera (de qualificação mais alta). O que se está discutindo é a tese de que a poupança externa é complementar à interna. O que sustento é que não apenas não é complementar como é substituta do crédito interno. E a soma final é negativa para o país. Ou seja, pegando o que o Brasil em dólar ganha com a captação e descontando o que o Brasil em real paga (mais juros, mais impostos, menos crédito), o resultado final, além de tremendamente concentrador de renda, é prejudicial ao país.
Vamos às primeiras observações recebidas:
Rodrigo Bresser reconhece o efeito substituição do crédito externo, mas observa que não é o aumento da dívida interna que provoca o aumento da taxa Selic, cuja formação "parece estar muito mais associada à busca de um equilíbrio entre o produto existente e potencial e à tentativa de acelerar ou reduzir o processo de formação de preços". Lembro que, desde o Plano Real, todas as manifestações inflacionárias tiveram como foco central o câmbio. E todas as oscilações cambiais tiveram como espoleta ou a arbitragem entre as taxas de juros interna e externa ou a fuga de capitais. Como lembra Luiz Fernando Soares Brandão, além do efeito substituição, o endividamento em dólares leva a uma pressão por hedge toda vez que há receio de uma grande desvalorização cambial, obrigando o Banco Central a emitir títulos cambiais, impactando ainda mais a dívida pública.

Trabalhos acadêmicos
O professor Luiz Carlos Bresser Pereira, da FGV-SP, e Gerson Lima e Patrícia Hartmann, do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paraná, encaminham "papers" acadêmicos que escreveram sobre o tema. Por falta de espaço, volto oportunamente ao tema.

E-mail -
Luisnassif@uol.com.br


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