Veja a íntegra da ata do Copom

147ª Reunião

Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.

Evolução recente da economia

1. A inflação medida pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) avançou de 0,28% em outubro para 0,41% em novembro. Com isso, a inflação acumulada nos primeiros onze meses de 2009 alcançou 3,93%, ficando 1,68 p.p. abaixo daquela observada em igual período do ano anterior. Sob o critério da variação acumulada em doze meses, a inflação avançou de 4,17% em outubro para 4,22% em novembro (5,90% em dezembro de 2008 e 6,39% em novembro de 2008), permanecendo próxima da meta. A queda da inflação, sob esse critério, nos onze primeiros meses do ano, refletiu o comportamento dos preços livres, visto que houve aumento da variação dos itens administrados. Especificamente sobre os preços livres, note-se que, no acumulado em doze meses, tanto os preços de bens comercializáveis quanto os de não comercializáveis mostraram desaceleração, com variações de 2,64% e 5,45% em novembro, respectivamente, ante 6,99% e 7,10% em dezembro (na ordem, 7,87% e 7,74% em novembro do ano anterior). Contudo, no caso dos preços de serviços, cuja dinâmica tende a exibir maior persistência do que a dos preços de bens, a inflação acumulada em doze meses avançou ligeiramente, de 6,39% em dezembro para 6,42% em novembro (6,48% em novembro de 2008). Evidências preliminares relativas a dezembro apontam inflação ao consumidor em patamar inferior ao observado em novembro. Em síntese, o conjunto das informações disponíveis sugere que a aceleração dos preços observada no ano passado foi superada, em processo liderado pelo comportamento dos preços livres, especialmente de bens, uma vez que a inflação dos preços administrados e dos serviços segue mostrando maior persistência.

2. As três principais medidas de inflação subjacente calculadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) tiveram elevação entre outubro e novembro. O núcleo por exclusão de monitorados e de alimentos no domicílio deslocou-se de 0,33% em outubro para 0,42% em novembro. As medidas de núcleo pelos critérios de médias aparadas com suavização e sem suavização também mostraram elevação (de 0,31% e 0,28% em outubro, para 0,37% e 0,36% em novembro, respectivamente). As taxas de variação acumuladas em doze meses deslocaram-se de 6,09%, 4,82% e 4,92% em dezembro para 4,92%, 4,27% e 3,58% em novembro, para o índice por exclusão, médias aparadas com e sem suavização, respectivamente. Cabe notar, adicionalmente, que o índice de difusão do IPCA recuou para 58,9% em novembro (ante 64,6% no mesmo mês de 2008).

3. A inflação medida pelo Índice Geral de Preços - Disponibilidade Interna (IGP-DI) deslocou-se de -0,04% em outubro para 0,07% em novembro. No acumulado em doze meses, a variação do IGP-DI manteve-se em -1,76% em novembro (11,20% em novembro de 2008). Sob esse critério, a desaceleração do IGP-DI se manifesta em seus três componentes. O principal, o Índice de Preços no Atacado - Disponibilidade Interna (IPA-DI), atingiu -4,64% em novembro (12,88% no mesmo mês do ano anterior). Por sua vez, o Índice de Preços ao Consumidor - Brasil (IPC-Br) variou 4,23% até novembro (6,27% em novembro de 2008). Na mesma base de comparação, o Índice Nacional da Construção Civil (INCC) variou 3,32% (12,34% em novembro de 2008). No que se refere ao IPA-DI, a desaceleração, sob esse critério de comparação, deriva tanto do comportamento dos preços agrícolas quanto dos industriais. A variação do IPA agrícola atingiu -3,26% (7,38% em novembro de 2008), e a dos preços industriais no atacado chegou a -5,14% (14,93% em novembro de 2008). Conforme destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre a inflação para os consumidores dependerão das condições atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da inflação.

4. A média móvel trimestral da série de produção industrial geral, segundo dados dessazonalizados pelo Instituto Brasileiro de Gegrafia e Estatística (IBGE), avançou 1,4% em agosto e acelerou para 1,8% em setembro e em outubro. Ainda considerando a série dessazonalizada, na comparação mês a mês, a produção física da indústria cresceu 1,8% em setembro e 2,2% em outubro, que marcou o décimo mês seguido de expansão. Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, a produção industrial exibiu recuo de 7,2% em agosto, 7,6% em setembro e 3,2% em outubro. O comportamento da série da indústria geral e de seus componentes sugere que o piso da produção ocorreu em dezembro-janeiro, sendo seguido por gradual recuperação, cujo ritmo, que não tem mostrado arrefecimento, continua sendo influenciado pela conjuntura internacional, pelas expectativas das empresas e das famílias, bem como pela distensão das condições financeiras domésticas, amparada, além das fontes de crédito tradicionais, pela recuperação do mercado de capitais e pela ação de instituições financeiras públicas.

5. Entre as categorias de uso, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, os destaques em outubro foram as indústrias de bens de consumo duráveis, fortemente influenciada pelo setor automotivo, e de bens de capital, ambas com taxas de crescimento de 5,9%. No que se refere às demais categorias, em outubro a produção de bens intermediários cresceu 1,2%, e a de não duráveis e semiduráveis teve alta de 1,3%. A recuperação, na margem, do dinamismo da produção industrial, liderada pela produção de bens duráveis, mas que está se tornando mais disseminada, reflete, em grande parte, medidas de desoneração tributária, bem como distensão nas condições financeiras. O comportamento futuro da retomada da produção industrial, que não deve ser uniforme ao longo do tempo, mas que dá sinais de resiliência, dependerá desses fatores, bem como da evolução da confiança dos consumidores e empresários, aos quais se contrapõe a ainda incipiente retomada da demanda externa.

6. O mercado de trabalho tem exibido comportamento mais favorável, no qual aspectos de resiliência predominam em relação a sinais de perda de vigor. A taxa de desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), do IBGE, declinou de 8,1% em agosto para 7,7% em setembro e para 7,5% em outubro (7,5% também em outubro de 2008). Na série dessazonalizada, a taxa permaneceu em 7,8%, patamar observado em setembro. O rendimento médio habitual registrou alta de 3,2% em outubro, comparativamente ao mesmo mês de 2008. O emprego, por sua vez, teve redução de 0,3% em outubro, em relação ao mesmo mês do ano anterior. Em consequência, a expansão da massa salarial real atingiu 2,9% frente a outubro de 2008, continuando a constituir fator-chave para a sustentação da demanda doméstica. Ainda sobre o mercado de trabalho, dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) seguem indicando recuperação significativa da geração de vagas no setor formal. Em outubro, foram criados 231 mil postos de trabalho (252,6 mil em setembro), o melhor resultado da série para o mês. A indústria de transformação apresentou saldo positivo pelo sétimo mês consecutivo, alcançando o melhor resultado da série para o mês: 74,6 mil postos. Também o comércio deu sequência à recuperação iniciada em abril, ao apresentar saldo positivo de 68,5 mil postos, o melhor da série para o mês. A construção civil, setor líder, com crescimento acumulado no ano de 5,8%, e os serviços continuaram abrindo vagas nesse mês (26,2 e 69,6 mil postos, respectivamente). Também no setor de serviços, a criação de vagas em outubro foi a maior da série no mês. Já a agropecuária perdeu 11,6 mil vagas, seguindo o padrão sazonal.

7. O volume de vendas do comércio ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve elevação de 4,7% em agosto e de 3,0% em setembro. Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, houve elevação de 9,1% em setembro, o que resultou em crescimento de 4,4% no ano. A média móvel trimestral da taxa de crescimento do comércio ampliado foi de 0,4% em setembro, na série com ajuste sazonal, após registrar 1,6% em agosto. Na comparação com o mês anterior, pela série com ajuste sazonal, os destaques positivos foram vendas de veículos e motos, partes e peças (9,1%), e equipamentos e material para escritório (8,8%); os negativos foram material de construção (-1,5%), e artigos farmacêuticos e médicos (-1,1%). Com efeito, o crescimento acumulado no ano foi mais expressivo nos segmentos de equipamentos e material para escritório (11,9%), e artigos farmacêuticos e médicos (11,9%). Os dados do comércio ampliado vêm, desde o início do ano, evidenciando recuperação influenciada, principalmente, pela alta nas vendas de duráveis, em resposta a incentivos setoriais concedidos pelo governo e à melhora no acesso ao crédito. Nos próximos trimestres, a trajetória do comércio continuará sendo sustentada pelas transferências governamentais e pelo crescimento da massa salarial real, cuja evolução deve ser beneficiada pelo comportamento da inflação, mas será também afetada pela recuperação nas condições de acesso ao crédito, influenciada pelos efeitos defasados remanescentes de decisões de política monetária e pela evolução da confiança dos consumidores.

8. O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na indústria de transformação calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV), com ajuste sazonal, atingiu 82,9% em novembro (82,5% no mês anterior e 77,9% no piso, observado em fevereiro-março), aproximando-se da média observada nos últimos cinco anos. Segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci apresentou elevação de 80,6% para 80,8% entre setembro e outubro. Por sua vez, o Nuci mensal da FGV, sem ajuste sazonal, registrou 84,5% em novembro, 0,7 p.p. abaixo do patamar observado no mesmo mês de 2008. Essa modesta redução da taxa de utilização da capacidade em novembro, na comparação interanual, também se registra nas indústrias de bens intermediários (1 p.p.), verificando-se estabilidade na de material de construção (0 p.p.) e elevação de 1,1 p.p. na de bens de consumo - a expansão mais intensa da ociosidade restringe-se ao setor de bens de capital (8 p.p.). A redução dos indicadores de utilização, na comparação interanual, resultou de combinação da maturação de projetos de investimento com a acomodação da atividade, mas os dados mais recentes sugerem que a margem de ociosidade vem se reduzindo. Relativamente à absorção de bens de capital, os dados mostram quadro de retração na comparação com os mesmos períodos de 2008 e significativa expansão na margem. A absorção de bens de capital apresentou alta de 12,6% em outubro (após alta de 6,1% em setembro), elevação de 13,8% no trimestre encerrado em outubro ante o trimestre até julho, segundo dados dessazonalizados, e queda de 6,5% na comparação com outubro de 2008, no que se refere a dados observados. Por sua vez, a produção de insumos para a construção civil aumentou 0,5% na margem em outubro (1,7% no trimestre), após alta de 1% em setembro, e acumula queda de 9,3% no ano. Em síntese, os dados sugerem que as taxas de utilização seguiram se elevando nos últimos meses, evidenciando redução da margem de ociosidade da indústria, acompanhada pela retomada dos investimentos. A propósito, como assinalado em Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento à demanda.

9. O saldo da balança comercial acumulado em doze meses se reduziu na margem. Sob esse critério, o saldo totalizou US$26,5 bilhões em outubro e se estreitou para US$25,5 bilhões em novembro. Esse resultado adveio de US$152,4 bilhões em exportações e de US$126,8 bilhões em importações, com variações de -23,2% e -26,3%, respectivamente, em relação a novembro de 2008. O maior dinamismo da demanda doméstica frente à externa contribui para o estreitamento recente do superávit comercial. Já a redução das remessas de lucros e dividendos vem contribuindo para conter o déficit em transações correntes acumulado em doze meses, que atingiu US$28,2 bilhões em dezembro de 2008, recuando para US$18,9 bilhões em outubro, equivalentes a 1,3% do Produto Interno Bruto (PIB). Por sua vez, os investimentos estrangeiros diretos totalizam, nos doze meses até outubro, US$29,5 bilhões, equivalentes a 2,1% do PIB.

10. O período desde a reunião anterior do Copom foi marcado pela continuidade do processo de normalização da atividade nos mercados financeiros internacionais, ainda que não de forma monotônica. Ações governamentais inéditas nas economias maduras, utilizando ampla gama de instrumentos, continuam moderando a percepção de risco sistêmico, em ambiente de forte expansão da liquidez. Nessas condições, seguem sendo registrados sinais de aumento da tolerância ao risco, como evidenciado pelo comportamento dos mercados acionários internacionais, embora esse processo continue sujeito a reversões. A tendência de diminuição da aversão ao risco e da escassez de fluxos de capitais, a liquidez abundante, bem como certa preocupação entre os investidores quanto à situação fiscal nos Estados Unidos da América (EUA) contribuíram para a depreciação do dólar americano frente às demais moedas, ainda que de forma mais modesta e heterogênea do que se observou em meses anteriores.

11. No que se refere ao cenário macroeconômico global, tendências contracionistas prevaleceram sobre as pressões inflacionárias no corrente ano, mas a recuperação da atividade econômica parece estar se consolidando. A visão atualmente dominante aponta para contração da economia mundial em 2009, com recuperação em 2010. As projeções consensuais são de retração da atividade nos EUA, na Europa e no Japão (o G3), que não seria totalmente compensada pelos bolsões de dinamismo econômico existentes nas economias emergentes, mormente na Ásia. Há, contudo, evidências de retomada gradual, e ainda sujeita a reversões, particularmente em função das condições no mercado de trabalho, da atividade econômica no G3. Por outro lado, o risco de que os problemas do sistema financeiro internacional sejam agravados pela deterioração cíclica na qualidade do crédito, o que poderia conter a distensão das condições financeiras e, por conseguinte, dificultar a consolidação da recuperação, persiste, mas parece estar diminuindo. Sendo assim, os pontos mínimos da inflação nas economias maduras parecem ter sido ultrapassados, conquanto persista, no critério da variação acumulada em doze meses, a redução da inflação em diversas economias emergentes. Nesse contexto, após um período de flexibilização agressiva, a política monetária, em um número significativo de países, parece ter entrado em fase de estabilidade, ao passo que o aumento do endividamento do setor público impõe limites ao escopo de eventuais estímulos fiscais adicionais.

12. Os preços do petróleo spot não apresentaram tendência clara desde a última reunião deste Comitê. As cotações nos mercados futuros também deixaram de exibir tendência consistente. A incerteza que envolve essas cotações segue elevada, uma vez que o cenário prospectivo depende da evolução da demanda, em contexto de retomada da economia mundial, da perspectiva de evolução da oferta global, condicionada pelo ritmo de maturação de investimentos no setor, além das questões geopolíticas que atuam sobre os preços dessa mercadoria. Não obstante, a despeito da considerável incerteza inerente às previsões sobre a trajetória dos preços do petróleo, o cenário central de trabalho adotado pelo Copom prevê preços domésticos da gasolina inalterados em 2010. Cabe assinalar, entretanto, que, independentemente do comportamento dos preços domésticos da gasolina, a evolução dos preços internacionais do petróleo pode, eventualmente, se transmitir à economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a petroquímica, quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação. Cabe registrar que os preços de commodities agrícolas, que têm impacto particularmente importante na evolução dos custos alimentares, como trigo, soja e milho, se elevaram desde a reunião anterior do Comitê, sendo acompanhados pelas cotações de commodities metálicas industriais, como alumínio e cobre.

Avaliação prospectiva das tendências da inflação

13. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações contempla as seguintes hipóteses:
a) a projeção para o reajuste no preço da gasolina, para o acumulado de 2009, se elevou de 0% considerado na reunião de outubro para 1,9%, enquanto a projeção para o reajuste no preço do gás de bujão elevou-se de 11,2% para 13,4%, para o mesmo período. Para 2010, projeta-se variação nula nos preços da gasolina e do gás de bujão;
b) no tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade, para o acumulado em 2009, a primeira elevou-se para 0,9% ante 0,3%, percentual considerado na reunião de outubro; de mesmo modo, a segunda passou de 4,8% para 5,2%. Para 2010, as projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade são, respectivamente, de 1,6% e 3,3%;
c) a projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços administrados para o acumulado de 2009 foi mantida em 4,5%, enquanto, para 2010, a projeção permanece em 4,0%, conforme considerado na reunião de outubro. Esse conjunto de preços, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,64% do total do IPCA de novembro;
d) a projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para 2011 é de 4,0%. Essa projeção baseia-se em modelos de determinação endógena de preços administrados, que consideram, entre outros, componentes sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP); e
e) a trajetória estimada para a taxa do swap pré-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 99 p.b., 37 p.b. e 35 p.b. para o quarto trimestre de 2009 2010 e 2011, respectivamente.

14. Em relação à política fiscal, a hipótese de trabalho levada em conta nas projeções é o cumprimento das metas para o superávit primário de 2,5% do PIB em 2009 e de 3,3% do PIB em 2010, nos dois casos ajustadas pela possibilidade de que os percentuais sejam reduzidos em até 0,94 p.p. e 0,68 p.p., respectivamente, em virtude da implementação dos projetos vinculados ao Programa de Aceleração do Crescimento (PAC). Além disso, considera-se que o superávit primário em 2011 retornaria, sem ajustes, ao patamar de 3,3% do PIB. As demais hipóteses consideradas na reunião anterior foram mantidas.

15. Desde a última reunião do Copom, a mediana das expectativas coletadas pela Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação do IPCA em 2009 sofreu uma ligeira redução, passando de 4,30% para 4,26%. Para 2010, a mediana das expectativas de inflação se elevou de 4,41% para 4,48%, enquanto para 2011 se encontra em 4,50%.

16. O cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de câmbio em 1,70 R$/US$ e da taxa Selic em 8,75% a.a. em todo o horizonte. Nesse cenário, a projeção para a inflação de 2009 elevou-se em relação ao valor considerado na reunião do Copom de outubro e situa-se ao redor do valor central de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto a analistas no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de inflação para 2009 também se elevou, situando-se ao redor do valor central da meta para a inflação. Para 2010, no cenário de referência, a projeção elevou-se em relação ao valor considerado na reunião de outubro, mas permanece em torno do valor central da meta, enquanto no cenário de mercado a projeção permaneceu estável.

Implementação da política monetária

17. O Copom avalia que a política monetária deve contribuir para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais longos. A aversão ao risco e as condições de liquidez prevalentes nos mercados internacionais continuam mostrando tendência de normalização na margem. De fato, desde a última reunião do Comitê, continuaram se acumulando sinais, ainda que sujeitos a reversão, de redução da aversão global ao risco, com impactos tanto sobre os preços de ativos brasileiros quanto sobre os de certas commodities, que vinham influenciando também as condições financeiras domésticas. Mesmo assim, cabe notar que a trajetória dos índices de preços ainda evidencia pressões inflacionárias externas contidas. Dessa forma, a influência do cenário internacional sobre o comportamento da inflação doméstica segue sendo, até o momento, predominantemente benigna. Por sua vez, a eventual consolidação da recuperação da economia mundial poderá ter impacto, ainda que heterogêneo, sobre a dinâmica inflacionária global. A isso se soma a incerteza gerada pelos efeitos da inédita expansão da liquidez em economias maduras, tanto sobre o comportamento de preços de ativos como de commodities. O Copom enfatiza que o principal desafio da política monetária nesse contexto é garantir que os resultados favoráveis obtidos nos últimos anos sejam preservados.

18. O Copom avalia que a probabilidade de que pressões inflacionárias inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a trajetória da inflação segue sendo limitada. A moderação das pressões da demanda doméstica sobre o mercado de fatores deve, ao menos no curto prazo, contribuir para conter o risco de repasse de eventuais pressões de alta dos preços no atacado (que, de resto, voltaram a registrar deflação nos últimos meses) para os preços ao consumidor. O Comitê entende que a materialização desse repasse, bem como a generalização de pressões inicialmente localizadas sobre preços ao consumidor, segue dependendo de forma crítica das expectativas dos agentes econômicos para a inflação. A propósito, as expectativas de inflação para 2010 e 2011 se mantêm em patamares consistentes com a trajetória de metas e continuam sendo monitoradas com particular atenção. Adicionalmente, cabe notar que o comportamento da demanda doméstica tende a exercer pressão limitada sobre os preços dos itens não transacionáveis, como os serviços, nos próximos trimestres. De qualquer modo, o Comitê reafirma que continuará conduzindo suas ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no combate à inflação em anos recentes sejam permanentes.

19. O Copom considera importante ressaltar, mais uma vez, que há defasagens importantes entre a implementação da política monetária e seus efeitos tanto sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa forma, a avaliação de decisões alternativas de política monetária deve concentrar-se, necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a inflação e nos riscos a ele associados, em vez de privilegiar valores correntes observados para essa variável. Tais considerações ganham ainda mais relevância em momentos cercados por mais incerteza. O Comitê reafirma que movimentos específicos de preços de ativos só são relevantes para a política monetária na medida em que tenham algum impacto sobre a trajetória prospectiva para a inflação.

20. As perspectivas para a evolução da atividade econômica doméstica continuaram mostrando melhora desde a última reunião do Copom, como evidenciado pelos dados sobre a atividade no comércio, na indústria e sobre o mercado de trabalho. Continuam se acumulando sinais de recuperação do crédito, em especial no que se refere aos empréstimos para pessoas físicas. A confiança dos consumidores e dos empresários também exibe sinais consistentes de recuperação. Nessas circunstâncias, o ritmo da retomada da atividade depende, de forma importante, da evolução da massa de rendimentos reais, dos efeitos das medidas de estímulo fiscal e dos incrementos das transferências governamentais que ocorrerão nos meses à frente e deverá ser beneficiado também pela distensão das condições financeiras, favorecida, entre outros fatores, pelas políticas dos bancos oficiais. Em suma, os dados mais recentes sobre a atividade econômica no país parecem corroborar a avaliação, expressa em Notas de reuniões anteriores do Comitê, de que as influências contracionistas da crise financeira internacional sobre o dinamismo da economia doméstica e, consequentemente, sobre o contexto no qual atua a política monetária, poderiam se mostrar persistentes, mas não seriam permanentes. Essas ponderações tornam-se ainda mais relevantes quando se leva em conta que as decisões correntes de política monetária terão impactos concentrados em 2010.

21. O Copom entende que os riscos para a consolidação de um cenário inflacionário benigno derivam, no curto prazo, da atuação de mecanismos de reajuste que contribuem para prolongar no tempo pressões inflacionárias observadas no passado, como evidencia o comportamento dos preços dos serviços e de certos itens monitorados desde o início do ano, bem como de uma eventual elevação dos preços de commodities. No médio prazo, o risco advém dos efeitos, cumulativos e defasados, da distensão das condições financeiras e do impulso fiscal sobre a evolução da demanda doméstica, levando-se em conta a dinâmica do consumo e do investimento, em contexto de retomada da utilização dos fatores de produção. O balanço dessas influências sobre a trajetória prospectiva da inflação será fundamental na avaliação das diferentes possibilidades que se apresentam para a política monetária.

22. A evidência internacional, bem como a experiência brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público, ao encurtamento dos horizontes de planejamento e, consequentemente, à redução do potencial de crescimento da economia, além de ter efeitos regressivos sobre a distribuição de renda. Assim sendo, a estratégia adotada pelo Copom visa assegurar que a convergência da inflação para a trajetória de metas observada em 2009 siga sendo registrada em 2010 e 2011. Tal estratégia, cujos resultados estão sendo evidenciados, leva em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo de formulação e de implementação da política monetária.

23. O Copom avalia que, diante da margem de ociosidade remanescente na economia, evidenciada por indicadores de utilização da capacidade na indústria e do mercado de trabalho, e do comportamento das expectativas de inflação para horizontes relevantes, continuaram favoráveis as perspectivas de concretização de um cenário inflacionário benigno, no qual o IPCA seguiria exibindo dinâmica consistente com a trajetória das metas. A propósito, essa evolução do cenário prospectivo continua se manifestando nas projeções de inflação consideradas pelo Comitê. Nessas circunstâncias, visando preservar a melhora da trajetória inflacionária prospectiva, em cenário macroeconômico que contém incertezas importantes, o Copom avalia que a política monetária deve manter postura cautelosa, com vistas a assegurar a manutenção da convergência da inflação para a trajetória de metas.

24. O Comitê considera que a acomodação da demanda, motivada pelo aperto das condições financeiras e pela deterioração da confiança dos agentes, bem como pela contração da economia global, vem sendo superada, ainda que persista margem de ociosidade dos fatores de produção, que não deve ser eliminada rapidamente em um cenário básico de recuperação gradual da atividade econômica. O Copom assinala, também, que, em torno desse cenário básico, existem incertezas que deverão ser dirimidas ao longo dos próximos meses, com viés tanto positivo quanto negativo sobre o ritmo de recuperação da atividade. De qualquer forma, nesse quadro de retomada gradativa, que tem sido corroborado pelos dados disponíveis até o momento, as pressões inflacionárias devem seguir contidas. Por outro lado, o Comitê nota que a expressiva flexibilização da política monetária implementada de janeiro a julho ainda terá efeitos cumulativos sobre a economia, que serão evidenciados após certa defasagem temporal.

25. O Comitê entende que decisões sobre a evolução da taxa básica de juros têm que levar em conta a magnitude dos estímulos introduzidos na economia, cujos impactos sobre diversos indicadores econômicos ficarão evidentes ao longo do tempo, em contexto de retomada paulatina, mas consistente, da utilização dos fatores de produção. O Copom considera, também, que uma postura mais cautelosa contribuirá para mitigar o risco de reversões abruptas da política monetária no futuro e, assim, para a recuperação consistente da economia ao longo dos próximos trimestres. O Copom avalia, adicionalmente, que a preservação de perspectivas inflacionárias benignas irá requerer que o comportamento do sistema financeiro e da economia sob um novo patamar de taxas de juros seja cuidadosamente monitorado ao longo do tempo.

26. Tendo em vista as perspectivas para a inflação em relação à trajetória de metas, o Copom decidiu manter a taxa Selic em 8,75% a.a., sem viés, por unanimidade. Levando em conta, por um lado, a flexibilização da política monetária implementada desde janeiro, e por outro, a margem de ociosidade remanescente dos fatores produtivos, entre outros fatores, o Comitê avalia, neste momento, que esse patamar de taxa básica de juros é consistente com um cenário inflacionário benigno, contribuindo para assegurar a manutenção da inflação na trajetória de metas ao longo do horizonte relevante e para a recuperação não inflacionária da atividade econômica.

27. No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas decisões de acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de diversos cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que determinam a dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado a suas projeções. Depois de uma breve contração, a demanda doméstica passou a mostrar evidências de recuperação, graças aos efeitos de fatores de estímulo, como o crescimento da renda. Adicionalmente, cabe registrar que, evidenciando a credibilidade alcançada pelo Copom na implementação do regime, as expectativas inflacionárias para 2010 e 2011 continuam em patamar consistente com a trajetória das metas. Note-se, também, que a desaceleração da economia global tem gerado pressões de baixa sobre os preços industriais no atacado. Por sua vez, importantes estímulos monetários, fiscais e creditícios foram aplicados na economia nos últimos trimestres e deverão contribuir para a retomada da atividade e, consequentemente, para a redução na margem remanescente de ociosidade dos fatores produtivos. Os efeitos desses estímulos devem ser cuidadosamente monitorados ao longo do tempo e são parte importante do contexto no qual decisões futuras de política monetária, que devem assegurar a manutenção da convergência da inflação para a trajetória de metas ao longo do horizonte relevante, serão tomadas.

28. Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará a se reunir em 26 de janeiro de 2010, para as apresentações técnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado nº 18.927, de 09 de outubro de 2009.

SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM

Inflação

29. O IPCA variou 0,41% em novembro, mostrando aceleração relativamente ao resultado de outubro, 0,24%, mas recuo ante a variação do IPCA-15 em novembro, 0,44%. Os preços livres aumentaram 0,42% no mês, ante 0,22% em outubro, como resultado da elevação de 0,22% nos preços dos produtos comercializáveis e de 0,59% nos dos não-comercializáveis. Os preços monitorados variaram 0,40%, comparativamente a 0,42% em outubro. O índice de difusão situou-se em 58,9% em novembro, alcançando média de 57,3% em 2009. Em doze meses, o IPCA acumulou variação de 4,22% em novembro, ante 4,17% em outubro, refletindo as altas de 4,10% nos preços livres e de 4,50% nos preços monitorados.

30. As variações acumuladas em doze meses e as taxas mensais dos núcleos de inflação do IPCA registraram aceleração em novembro. O núcleo por exclusão (de itens de alimentação no domicílio e de preços monitorados) variou 0,42% no mês, ante 0,33% em outubro, acumulando alta de 4,92% em doze meses, relativamente aos 4,86% no mês anterior. A variação do núcleo por médias aparadas com suavização passou de 0,31% em outubro para 0,37% em novembro, e, em doze meses, de 4,24% para 4,27%. Pelo critério de médias aparadas sem suavização, o núcleo alcançou 0,36% em novembro, ante 0,28% no mês anterior, acumulando 3,58% em doze meses até novembro, ante 3,50% em outubro.

31. A inflação medida pelo Índice Geral de Preços - Disponibilidade Interna (IGP-DI), após crescimento de 0,25% em setembro, registrou variações moderadas em outubro (-0,04%) e novembro (0,07%). No acumulado em doze meses, a variação do IGP-DI passou de-0,65% em setembro, para -1,76% em outubro e novembro. Sob esse critério, a desaceleração do IGP-DI se manifesta em seus três componentes, mas refletindo, sobretudo, o comportamento do Índice de Preços por Atacado - Disponibilidade Interna (IPA-DI), que atingiu -4,64% em novembro. O Índice de Preços ao Consumidor - Brasil (IPC-Br) variou 4,23% até novembro, na mesma base de comparação, enquanto o Índice Nacional da Construção Civil (INCC) variou 3,32%. A desaceleração do IPA-DI, em doze meses, decorre tanto do comportamento dos preços agrícolas, cuja variação atingiu -3,26% em novembro, quanto dos industriais, com decréscimo de 5,14% no mesmo período.

Atividade econômica

32. As vendas do comércio ampliado cresceram 3% em setembro, relativamente ao mês anterior, após alta de 4,7% em agosto e queda de 6,3% em julho, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC), do IBGE. Como consequência, a variação média do trimestre encerrado em setembro registrou alta de 3,5%, comparativamente ao trimestre encerrado em junho. Em relação a setembro de 2008, houve expansão de 9,1%, acumulando alta de 4,4% no ano e de 3,3% em doze meses. O resultado em relação ao mês anterior registrou elevação das vendas em sete dos dez segmentos pesquisados, com destaque para as altas de 9,1% em veículos e motos, partes e peças; e de 8,8% em equipamentos e materiais para escritório. De outro lado, ocorreram retrações em materiais de construção, 1,5%; artigos farmacêuticos e médicos, 1,1%; e hipermercados, supermercados e produtos alimentícios, 0,5%.

33. Relativamente a setembro de 2008, destacaram-se as vendas de veículos e motos, partes e peças, com aumento de 18,9%; hipermercados, supermercados e produtos alimentícios, 9,7%; livros, jornais, revistas e papelaria, 9,7%; e artigos farmacêuticos e médicos, 8,1%. Entre os segmentos com resultado negativo, sobressaiu a retração de 8,2% em material de construção e de 6,6% em tecidos, vestuário e calçados. No acumulado no ano, observou-se alta em seis dos dez segmentos pesquisados, com ênfase nas elevações em equipamentos e materiais para escritório, 11,9%; artigos farmacêuticos e médicos, 11,9%; livros, jornais revistas e papelaria 9,3%; e outros artigos de uso pessoal e doméstico, 8,7%. Entre os segmentos que apresentaram recuo nas vendas, nessa base de comparação, material de construção apresentou a retração mais expressiva, de 9,5%.

34. Os dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP), abrangendo a capital paulista, apresentaram, em novembro, acréscimos de 2,6% no número de consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) e de 1,5% nas relativas ao sistema Usecheque, comparativamente a outubro, após ajuste sazonal. No acumulado no ano, esses indicadores registraram retração de 10,8% e alta de 0,3% em relação a igual período do ano anterior, na mesma ordem. No período acumulado em doze meses, até novembro, registrou-se queda de 9,9% nas consultas ao SCPC e aumento de 0,9% ao sistema Usecheque.

35. As vendas de autoveículos pelas concessionárias, que incluem automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, diminuíram 4,2% em novembro em relação a outubro, segundo dados da Federação Nacional da Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central. O decréscimo no mês refletiu acomodação nas vendas, após o aumento motivado pela expectativa de redução gradual do benefício tributário concedido pelo governo, no âmbito das medidas contra cíclicas implementadas após o agravamento da crise internacional. Em comparação a novembro de 2008, as vendas totais aumentaram 41,5%, sobressaindo-se os segmentos de automóveis e comerciais leves, que cresceram 45,5% e 35,4%, respectivamente. Ressalte-se que as vendas de caminhões, que vinham apresentando quedas sucessivas ao longo do ano, quando comparadas com igual mês do ano anterior, registraram, em novembro, expansão pelo segundo mês consecutivo, 17,9%. Nos onze primeiros meses do ano, as vendas de autoveículos aumentaram 8,5%, ante o mesmo período de 2008, como resultado de expansões nas vendas de automóveis, 10,3%, e veículos comerciais leves, 7,5%, e dos recuos das vendas de ônibus, 16,3%, e de caminhões, 15,7%.

36. As importações de bens de capital aumentaram 1,9% em outubro, em relação a setembro, de acordo com o índice de quantum da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior (Funcex), dessazonalizado pelo Banco Central. O indicador de outubro recuou 21,6% em relação ao mesmo mês de 2008, acumulando diminuição de 15% no ano, comparativamente a igual período do ano anterior. As exportações dessa categoria de bens registraram declínio de 5,6% em outubro, relativamente ao mês anterior, e de 40,6% e 40,2%, na ordem, em relação a outubro de 2008 e no acumulado no ano.

37. A produção de bens de capital aumentou 5,9% em outubro, relativamente ao mês anterior, considerando-se dados dessazonalizados, mas ainda registra recuos respectivos de 16,8% e 22% em comparação com outubro de 2008 e no acumulado do ano, conforme dados divulgados pelo IBGE. No resultado mensal, destacaram-se os acréscimos nas produções de bens de capital direcionados para construção, 22,7%, para o setor de energia elétrica, 15,1%, e equipamentos de transporte, 11,1%. De outro lado, a produção de bens de capital para fins industriais registrou retração de 3,7%. A produção de insumos para a construção civil cresceu 0,5% ante o mês anterior e recuou 9,3% nos primeiros dez meses do ano.

38. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) atingiram R$106,5 bilhões de janeiro a outubro de 2009, com expansão de 51,8% em comparação com o mesmo período de 2008.

39. A produção da indústria geral cresceu 2,2% em outubro, em relação ao mês anterior, após ajuste sazonal, segundo a Pesquisa Industrial Mensal - Produção Física (PIM-PF), divulgada pelo IBGE. Em relação a igual mês de 2008 e no acumulado de doze meses, o setor assinalou quedas de 3,2% e 10,6%, respectivamente. Dentre as quatro categorias de uso, destacaram-se as indústrias de bens de capital e de consumo duráveis, ambas com mesmo crescimento no mês, 5,9%, enquanto a indústria de bens intermediários apresentou a menor variação, 1,2%. A produção da indústria extrativa cresceu 1,2% no período, com quedas de 8,1% na comparação com outubro de 2008 e de 12,1% em doze meses.

40. Os indicadores da CNI continuaram a evidenciar, em outubro, o crescimento da atividade industrial, conforme sinalizaram os comportamentos das variáveis pesquisadas, relativamente a setembro, após o ajuste sazonal. Nesse sentido, o faturamento real da indústria de transformação aumentou 1,5% no mês; as horas trabalhadas, 1%; o emprego, 0,5%; e o Nuci, 0,2 p.p. Em comparação a outubro de 2008, a queda do Nuci alcançou 2 p.p., atingindo quinze das dezenove atividades da indústria de transformação, com destaque para as reduções em metalurgia básica, 17,5 p.p., madeira, 9,1 p.p., e máquinas, aparelhos e materiais elétricos, 6,7 p.p.

41. Segundo a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (Anfavea), a produção de autoveículos totalizou 292 mil unidades em novembro, 47,9% superior ao registrado no mesmo mês de 2008. Considerados dados dessazonalizados, a produção de autoveículos decresceu 4,1% em relação a outubro. No ano, até novembro, as produções de autoveículos e de máquinas agrícolas recuaram 6,8% e 24,6%, respectivamente, enquanto no acumulado em doze meses, até novembro, relativamente a igual período do ano anterior, as retrações atingiram 10,1% e 21,9%, na ordem. As vendas de autoveículos das montadoras para o mercado interno cresceram 58,3% em novembro e 4,7% nos onze primeiros meses do ano, relativamente a iguais períodos de 2008, enquanto as exportações apresentaram quedas respectivas de 0,6% e 39,1%.

Expectativas e sondagens

42. Segundo a pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio - SP), o Índice de Confiança do Consumidor (ICC) decresceu 0,7% em novembro, em relação a outubro, mês em que se registrou patamar recorde da série. Esse resultado decorreu das retrações de 1,4% no Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea) e de 0,3% no Índice das Expectativas do Consumidor (IEC). Em relação a novembro de 2008, o ICC cresceu 15,5%.

43. Segundo a Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangência nacional, o ICC elevou-se 1,5% em novembro, em relação a outubro, considerados dados com ajuste sazonal, registrando o maior nível desde maio de 2008. Em novembro, o Índice da Situação Atual (ISA) alcançou o maior nível da série histórica, iniciada em setembro de 2005, representando aumento de 2%, e o Índice de Expectativas (IE) cresceu 1,2%. Em relação ao mesmo mês do ano anterior, o ICC cresceu 19,2%, refletindo aumento de 24,9% no ISA e de 16,2% no IE.

44. Em relação à confiança dos empresários no setor fabril, a Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, da FGV, registrou a décima alta consecutiva do índice em novembro, sinalizando a consolidação do processo de recuperação da indústria após a crise econômica internacional recente. O Índice de Confiança da Indústria (ICI), na série com ajuste sazonal, apresentou expansão de 2,4% em relação a outubro, e de 35,1% em relação a novembro de 2008, na série observada, sendo a maior variação percentual desde julho de 2004, nessa base de comparação. Por componente, na comparação mensal, com ajuste sazonal, foram registradas elevações de 2,9% para o ISA e de 1,8% para o IE, e de 29,9% e 40,9%, respectivamente, em relação a novembro de 2008.

Mercado de trabalho

45. Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged), do MTE, foram abertos 231 mil postos de trabalho formais em outubro, o melhor resultado da série para o mês. No acumulado do ano e em doze meses, registraram-se, respectivamente, 1.163,6 mil e 467,8 mil novos postos de trabalho. A indústria de transformação apresentou saldo positivo pelo sétimo mês consecutivo, alcançando o melhor resultado da série para o mês, com 74,6 mil contratações, representando expansão de 0,6% no nível de emprego do setor em relação a setembro, considerando dados dessazonalizados. Os mesmos dados mostraram alta de 0,4% no emprego em outubro, em relação a setembro, com destaque para a construção civil, com elevação de 1,1%. Na média do ano, o nível de emprego cresceu 2%, refletindo as expansões de 5,8% na construção civil e de 3,9% nos setores de serviços e comércio, enquanto a indústria de transformação registrou retração de 2,5%.

46. Conforme a PME/IBGE, realizada nas seis principais regiões metropolitanas do país, o desemprego aberto em outubro situou-se em 7,5%, registrando estabilidade em relação à taxa registrada no mesmo mês de 2008 e queda de 0,2 p.p. ante à de setembro. A queda do desemprego no mês resultou da diminuição de 16 mil postos na ocupação, -0,1%, e de 62 mil pessoas na População Economicamente Ativa (PEA), -0,3%. Em termos dessazonalizados, a taxa de desemprego permaneceu estável em outubro, 7,8%. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento médio real habitualmente recebido pelos trabalhadores apresentou estabilidade no mês, após três meses seguidos de alta, acumulando aumento de 3,5% no ano. A massa salarial apresentou recuo de 0,1% no mês e elevação de 4,2% no acumulado do ano.

Crédito e inadimplência

47. O saldo dos empréstimos do sistema financeiro somou R$1.367 bilhões em outubro, equivalentes a 45,9% do PIB, com expansão de 1,4% no mês e de 15,3% em doze meses. As operações com recursos livres cresceram 1% no mês e 9,7% em doze meses. Entre as operações de crédito com recursos livres, que representam 68,1% do total do sistema financeiro, o saldo das operações com pessoas físicas aumentou 1,4% no mês e 17% em doze meses, e o das operações com pessoas jurídicas, 0,7% e 3,6%, respectivamente. As operações com recursos direcionados aumentaram 2,2% em outubro e 29,4% em doze meses.

48. A taxa média anual de juros incidente sobre as operações de crédito referencial aumentou em outubro, após dez meses consecutivos de queda, atingindo 35,6%. A taxa anual média das operações com pessoas físicas alcançou 44,2% no mês, ante 43,6% em setembro, e a relativa a pessoas jurídicas, 26,5%, relativamente aos 26,3% no mês anterior.

49. O prazo médio das operações de crédito referencial aumentou em outubro pelo segundo mês consecutivo, situando-se em 377 dias. Nas operações com pessoas jurídicas, o prazo médio alcançou 267 dias e nas operações com pessoas físicas, 513 dias.

50. Em outubro, a taxa de inadimplência das operações de crédito referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, manteve-se no mesmo patamar de setembro, 5,8%, mês em que foi registrada a primeira queda da taxa após oito meses consecutivos de aumento. Por segmentos, a taxa relativa a operações com pessoas jurídicas manteve-se estável, em 4%, e a de pessoas físicas recuou 0,1 p.p., para 8,1%.

51. A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada pela ACSP, caiu para 4,2% em novembro, ante 6,2% em outubro, 6,5% em setembro e 6,4% no mesmo mês do ano anterior, o menor patamar desde dezembro de 2008.

Ambiente externo

52. As evidências de retomada da economia mundial consolidaram-se com a divulgação de dados positivos para a variação do PIB dos EUA e da Área do Euro, relativos ao terceiro trimestre do ano, após quatro períodos consecutivos com resultados negativos nos EUA e cinco na Área do Euro. Ao mesmo tempo, a economia japonesa registrou o segundo trimestre consecutivo de crescimento no terceiro trimestre, acelerando em relação à expansão do período anterior. A retomada do crescimento nas duas maiores economias desenvolvidas deu suporte à recuperação do comércio internacional e à atividade econômica em outras regiões do mundo. Entre os emergentes, a China e a Índia seguiram com taxas de crescimento anuais em aceleração, enquanto o México e a Coreia do Sul registraram taxas de expansão trimestrais elevadas.

53. Em função do progressivo esvaziamento dos efeitos de base de 2008, a alta nos preços das commodities, em especial do petróleo, que ocorre desde o início do ano, tem se materializado em mudança no comportamento dos índices de preços ao consumidor (IPCs). Nos EUA, na Área do Euro e na China, os processos deflacionários perderam força com as variações anuais do IPC alcançando, respectivamente, -0,18%, -0,1% e -0,5%. No Reino Unido e em parte das economias emergentes, como Coreia do Sul, Hungria e Turquia, o processo desinflacionário também começou a se reverter. Nos EUA e na Área do Euro, a persistência de reduzidas taxas de ocupação da capacidade instalada, acompanhadas de estabilidade nas expectativas inflacionárias, deve contribuir para que não surjam pressões inflacionárias no curto e médio prazo. Nesse contexto, exceção feita à persistente deflação japonesa, que registrou variação anual de -2,5% em outubro, e à economia do Reino Unido, onde a alta de preços volta a preocupar as autoridades, o cenário inflacionário global ainda é considerado estável.

54. A despeito do anúncio de reestruturação da dívida do fundo soberano Dubai World, que provocou, mais recentemente, crescimento da aversão ao risco, em geral, os mercados financeiros internacionais evidenciaram relativa estabilidade no período.

55. Nesse ambiente, a maioria dos bancos centrais manteve inalteradas as respectivas taxas básicas de juros. Em alguns países, no entanto, as condições locais impuseram comportamento diverso às autoridades monetárias: na Austrália, em Israel e na Noruega, onde a economia tem dado claros sinais de recuperação, os bancos centrais diminuíram o caráter acomodatício de suas políticas monetárias. Em posição oposta, no Reino Unido, no Japão e na Rússia, os bancos centrais voltaram a ampliar o afrouxamento monetário local, respectivamente, pelo aumento do valor das compras diretas de ativos, por injeção adicional de liquidez e pela contínua redução dos juros básicos.

Comércio exterior e reservas internacionais

56. A balança comercial apresentou superávit de US$615 milhões em novembro, acumulando US$23,2 bilhões no período de janeiro a novembro de 2009, resultado 3,8% superior ao do mesmo período do ano anterior, consideradas as médias diárias. No mês, as exportações atingiram US$12,7 bilhões, e as importações, US$12 bilhões, com recuos médios diários de 14,2% e de 8,2%, respectivamente, comparativamente a novembro de 2008. A corrente de comércio somou US$24,7 bilhões em novembro, com declínio médio diário de 11,4% em relação a igual mês do ano anterior. No acumulado no ano, a corrente de comércio totalizou US$253,9 bilhões, com queda de 25,6% em relação à média diária observada no mesmo período de 2008.

57. As reservas internacionais no conceito liquidez, que abrangem linhas com recompra e operações de empréstimo em moedas estrangeiras, somaram US$238 bilhões em novembro, crescimento de US$5,1 bilhões comparativamente ao mês anterior. No conceito caixa, as reservas atingiram US$236,7 bilhões, acréscimo de US$5,5 bilhões na mesma base de comparação. Destaquem-se, no mês, as aquisições à vista da autoridade monetária, no montante de US$3 bilhões.

Mercado monetário e operações de mercado aberto

58. Após a reunião do Copom de outubro, as taxas negociadas no mercado futuro de juros apresentaram elevação para todos os prazos. A divulgação de dados do nível de atividade econômica e do mercado de trabalho acima do esperado, bem como o anúncio de índices de inflação corrente superiores às expectativas foram fatores preponderantes para esse movimento. Entre 19 de outubro e 7 de dezembro, as taxas de juros de um, de três e de seis meses elevaram-se, respectivamente, em 0,01 p.p., 0,03 p.p. e 0,17 p.p. As taxas para os prazos de um, dois e três anos subiram 0,20 p.p., 0,10 p.p. e 0,14 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze meses, elevou-se de 5,48% em 19 de outubro para 5,61% em 7 de dezembro.

59. Na administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco Central realizou, de 20 de outubro a 7 de dezembro, operações compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no total de R$18,2 bilhões. Com isso, o saldo diário médio do estoque das operações longas - de seis e de sete meses - alcançou R$76,9 bilhões, sendo R$76,1 bilhões relativos às operações de seis meses. No mesmo período, realizou também operações compromissadas de 34 dias úteis em 22 de outubro, de 32 dias úteis em 26 de outubro, de 27 dias úteis em 3 de novembro, de 23 dias úteis em 9 de novembro, de 18 dias úteis em 16 de novembro e de 13 dias úteis em 23 de novembro. Essas operações retiraram do mercado R$288,6 bilhões, R$3,0 bilhões, R$1,3 bilhão, R$0,2 bilhão, R$10,6 bilhões e R$0,3 bilhão, respectivamente, levando o saldo diário médio das operações tomadoras de curto prazo para R$299,9 bilhões. O Banco Central atuou ainda em 35 oportunidades como tomador de recursos por meio de operações compromissadas de curtíssimo prazo e realizou operações de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias úteis. As operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo diário médio tomador de R$92,3 bilhões no período. O saldo diário médio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central variou de R$447,7 bilhões, no período de 1º de setembro a 19 de outubro, para R$469,2 bilhões, entre 20 de outubro e 7 de dezembro. Considerando o saldo diário das operações no período mais recente, foi registrada uma redução dos compromissos de recompra no valor de R$55,3 bilhões, com o estoque total passando de R$500,2 bilhões em 19 de outubro para R$444,9 bilhões em 7 de dezembro. Os principais fatores condicionantes da retração da liquidez verificada no período foram a emissão líquida de títulos pelo Tesouro Nacional e as receitas líquidas da União.

60. Entre 20 de outubro e 7 de dezembro, as emissões do Tesouro Nacional referentes aos leilões tradicionais somaram R$42,2 bilhões. A colocação de títulos de remuneração prefixada alcançou R$31,7 bilhões, sendo R$24,9 bilhões em Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2010 e 2011 e R$6,8 bilhões em Notas do Tesouro Nacional - Série F (NTN-F) com vencimentos em 2013 e 2017. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$7,6 bilhões, com emissão de títulos com vencimentos em 2013 e 2015. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional - Série B (NTN-B), foram vendidos títulos com vencimentos em 2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e 2045, em um montante total de R$2,9 bilhões.

61. No mesmo período, o Tesouro Nacional realizou leilões de venda de LTN com vencimentos em abril e outubro de 2010 conjugada à compra de LTN com vencimento em janeiro de 2010, no total de R$2,6 bilhões. Realizou, também, leilão de venda de LFT com vencimentos em setembro de 2013 e em setembro de 2015 conjugada à compra de LFT com vencimento em dezembro de 2009, que somou R$0,9 bilhão. As vendas de NTN-B liquidadas mediante entrega de outros títulos somaram R$6,5 bilhões e envolveram títulos com vencimentos em 2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e 2045. O Tesouro Nacional efetuou, ainda, leilões de compra de LTN, NTN-B e de NTN-F, que alcançaram R$1,4 bilhão, R$0,1 bilhão e R$0,5 bilhão, respectivamente.