Um dos elementos mais mal compreendidos pelos investidores comuns é o dividendo pago pelos ativos financeiros. Usualmente, investidores desassociam o valor pago no momento da compra com o dividendo. De forma errada, acredita-se que ele seja um dinheiro a mais que se ganha no investimento. Explico abaixo o valor de um ativo pagador de dividendo e o que você precisa atentar para fazer um bom investimento.

Esse texto será mais técnico. Para aqueles que desejam iniciar o entendimento, este será um primeiro passo. Para os que não querem se aprofundar, aceitem estas três lições:
I – Quando você compra um ativo pagador de dividendos, você paga por todos os dividendos esperados no futuro;
II – O valor pago possui um desconto que é dado pela taxa de juro e pelo prêmio de risco;
III – A única forma de você fazer um bom negócio é se ocorrerem quatro cenários: as taxas de juros caírem no futuro, o prêmio de risco negociado ter sido elevado, os dividendos ocorridos serem maiores que o esperado ou se pagar menos do que o valor justo.

Eu sei que algumas lições parecem contra o que você, intuitivamente, entendia como verdade.

Mas, a verdade nua e crua é que quando você recebe um dividendo e ele era exatamente o que se esperava, você está apenas recebendo seu dinheiro de volta corrigido pela taxa de juros. Isso está em qualquer livro texto sobre avaliação de empresas, como os renomados autores do Damodaran ou Koller.

A figura abaixo retrata esse processo. Você pode ter acesso à planilha completa desta tabela neste link. A planilha retrata o processo de precificação de um ativo pagador de dividendos. Este é o modelo de dividendos descontados para estimação do valor justo de um ativo pagador de dividendos.

A linha I, em verde, mostra o preço justo do ativo em cada ano. Se você abrir a planilha vai perceber que ele é simplesmente o valor presente dos dividendos a serem recebidos nos próximos 100 anos. Qualquer valor recebido após 100 anos, depois de descontados por uma taxa de juros de 16% ao ano tem valor residual. Portanto, não afeta o resultado.

Nesta planilha, você pode calcular o preço justo de qualquer ativo que paga dividendos. Para isso, basta alterar os dados nas células em amarelo.

Quando um dividendo é pago, o preço da ação é reduzido deste pagamento. Por exemplo, considere que uma ação que encerra o dia com preço de R$ 116. No final deste pregão é declarado um dividendo de R$ 9,0. No momento seguinte, você tem esta ação com preço de R$ 107,0 e uma provisão de recebimento de R$ 9,0. A soma do dividendo e do preço resultam no mesmo valor monetário que você possuía logo antes do pagamento. Esse processo é descrito na quarta coluna (o ano 1) na figura acima.

Assim, como você paga por estes dividendos a serem recebidos, quando compra esta ação, fundo imobiliário, imóvel ou qualquer outro ativo pagador de fluxos de caixa, deve atentar para um fator apenas: pagar um valor justo ou menor.

Só existem quatro formas de você pagar um valor igual ou menor que o justo e, assim, fazer um bom negócio:
I – O preço do ativo negociado no mercado estar inferior ao justo;
II – Os dividendos futuros crescerem mais do que o mercado espera;
III – As taxas de juros caírem;
IV – O dividendo ser realmente pago como esperado. Como os lucros podem oscilar negativamente e, consequentemente, os dividendos, o mercado costuma cobrar um prêmio de risco médio de 5% para cobrir este risco. Se isso não ocorrer, o prêmio cobrado é capturado por você.

Esse item IV ilustra o fato de, usualmente, ser um bom negócio investir no auge de uma crise. Nesse momento, o prêmio cobrado pelo mercado costuma ser mais elevado. Portanto, você captura esse prêmio tão logo a crise passe. Entretanto, é preciso considerar que ela pode se estender por mais tempo que o esperado como ocorreu nos últimos anos.

Perceba que o ganho de capital de 7% apresentado na linha K da figura representa o crescimento esperado do lucro. O ganho de capital é quanto você deve esperar ganhar pela variação de preço da ação. Isso quer dizer que se você pagar o valor justo por uma ação, seu retorno total (linha L) será dado pela soma da taxa de crescimento de lucro com a taxa de dividendo. Portanto, se os lucros crescerem mais, você ganha mais, mas se isso não ocorrer como esperado, parte do que você ganha nos dividendos pode ser perdido por variação de preço negativa.

Assim, se você pretende investir diretamente em ativos pagadores de dividendos deve considerar a realização de quatro atividades:
I – Estimar adequadamente a taxa de juros e prêmio de risco que cubra a incerteza sobre os lucros futuros;
II – Estimar o crescimento dos lucros e, portanto, dos dividendos futuros;
II – Projetar os fluxos futuros de pagamentos dos dividendos;
III – Calcular o valor justo do ativo.

Para simular isto na planilha, você precisará alterar os dados nas células em amarelo na planilha.

Se você não se dedicar a realização e acompanhamento periódico destas atividades, o mais adequado é contar com a ajuda de um profissional ou de empresas de pesquisa que o oriente neste processo.

Michael Viriato é assessor de investimentos e sócio fundador da Casa do Investidor.

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